（报告出品方/作者:中信证券，袁健聪，胡叶倩雯，徐涛）

1公司概况：厚积薄发，国内气体传感龙头崛起

专注气体传感技术基础，自下而上开拓业务

历史沿革：四方光电股份有限公司于年创立于武汉“光谷”，注册资本为50万元。至，公司以非分光红外气体传感器起家，陆续推出以工业过程和环境监测气体分析仪器为主的产品，包括机动车尾气分析仪、烟气分析仪、沼气分析仪等。至，公司大力发展气体传感器产业，拓展气体传感器在家电、汽车、医疗等民用领域的应用，并稳步优化气体分析仪器业务。公司于年在上交所科创板上市。（报告来源：未来智库）

主营业务：公司专注于气体传感器，以及基于核心传感器的气体分析仪器的技术开发及产品应用。公司的气体传感器广泛用于室内、车内、室外空气品质监测以及医疗健康、安全监控等领域，产品包括空气品质气体传感器、医疗健康传感器及其他传感器。公司的气体传感器主要运用光学技术。公司的气体分析仪器产品主要包括烟气分析仪器、尾气分析仪器、煤气分析仪器、沼气分析仪器，用于环境监测、工业过程等领域。

股权结构：公司的股权较为集中。董事长熊友辉、董事董宇夫妇为公司实际控制人，分别通过佑辉科技、智感科技、武汉聚优、武汉盖森合计控制四方光电52.70%的股份。公司控股股东为佑辉科技，直接持有公司45%的股权。

营业收入与净利润：Q3公司实现营收3.79亿元，同比增长.10%；归母净利润1.23亿元，同比增长.60%。至年，公司业绩高速增长，公司营收CAGR为43.10%，归母净利润CAGR为77.48%。公司业绩高增长的主要原因是空气品质气体传感器和环境监测气体分析仪器的销售额增长。特别地，公司业绩较往年有较大提升，实现营收3.08亿元，归母净利润0.84亿元，主要系公司尾气分析仪器销售收入在年增长，增幅达到.63%。

业务占比：公司产品主要分为气体传感器和气体分析仪。除以外，气体传感器的营收占比和毛利占比均大于气体分析仪。气体传感器年的营收占比为74.6%，毛利占比为62.1%。气体分析仪的占比在大幅增长的原因是机动车尾气排放领域使用的气体分析仪销量增加。，由于机动车检测站存量设备更新已基本完成，公司尾气分析仪器销售收入下降，导致气体分析仪的营收占比和毛利占比下降。

毛利率分析：公司气体分析仪的毛利率高于气体传感器的毛利率。公司气体分析仪器主要面向工业制造、环境监测等领域，具有技术壁垒高、附加值高的特点，整体毛利率保持高位水平。公司气体分析仪的毛利率为64.54%。气体传感器方面，受下游空气净化家电行业竞争激烈、并向上游进行价格传导影响，公司气体传感器毛利率有所下降；年以来，随着公司气体传感器产销量大幅增长，规模化效应日益凸显，毛利率稳步回升。公司气体传感器的毛利率为43.37%。

费率分析：年以来公司费用占营业收入比重大幅下降，主要原因系营业收入模大幅增长，规模效应进一步凸显。、公司销售费用率较高，主要原因系当年度推广产品和品牌，年之后销售费用率出现下降。公司研发费用保持上升，-研发费用分别为1,万元、1,万元、1,万元、1,万元，研发费用占比下降原因系营业收入上升。公司的财务费用率均处于较低的水平。

2行业现状：下游保持高景气叠加国产替代，发展空间广阔

国内气体传感领域空间广阔，下游需求保持高景气度

传感器连接物理世界和数字世界。传感器技术与通信技术、计算机技术并称现代信息产业的三大支柱，是当代科学技术发展的重要标志之一。传感器能接收被测量的信息，并能将其按一定规律变换成为电信号或其他所需形式的信息输出。传感器的存在让机械设备有了感官，可以从外界获取一定的信息。传感器在新一代智能制造中发挥重要作用，是工转型升级、环境监测、空气品质改善、智能家居、车联网、医疗器械等领域发展的重要支撑。

气体传感器是众多传感器类型中的一种，用于测量气体参数。按被测量分类，传感器可分为生物、气体、压力、流量、惯性、距离、图像、声学等类型。气体是人类赖以生存的重要物质，也是众多工业过程的原料以及产物。气体传感器用于测量气体的温度、湿度、压力、流量、浓度等参数。气体传感器的应用场景众多，包括医疗健康、空气净化、安全监测、工业过程等。

气体传感器技术多样，各有优劣。从技术种类来看，目前应用的气体传感器以半导体、电化学、催化燃烧、光学技术为主。因适合检测的气体种类与场景不同，不同技术有其各自主要适用的应用领域。公司进入民用气体传感器领域相对较晚且专注于光学技术，在光学传感领域具有较深的技术积淀，同时也在进一步深化半导体、电化学等气体传感技术类型的研发。

光学式气体传感器应用较晚，具有高响应速度、高精确度、高使用寿命的优势。光学式气体传感器利用气体的光学特性检测气体的成分和浓度，出现及应用时间较晚，且技术难度较大、价格较高。各类光学式气体传感器中，红外线气体传感器技术相对成熟，产量最大、应用最广。光学式气体传感器相比其他气体传感器有较大优势。相比半导体气体传感器，光学式气体传感器对待测气体的选择性好；相比催化燃烧气体传感器，光学式气体传感器不受有害气体的影响而中毒、老化；相比电化学气体传感器，光学式气体传感器抗干扰能力强、使用寿命长。

光学式气体传感器应用领域广泛。相比其他类型的气体传感器，光学式气体传感器应用领域更广。催化燃烧气体传感器用于检测可燃性气体，单个电化学传感器只能检测一种化学反应中特定的气体，而光学式气体传感器可同时检测CO2、HC、NOx、SO2等多种气体及粉尘。例如，对于红外气体传感器，除了相同原子组成的气体，所有气体都可以被检测。这使得光学式传感器的下游应用领域更多样。

光学式气体传感器在一些应用领域优势显著，难以被替代。光学式气体传感器在暖通制冷与室内空气质量监控、新风系统、工业过程及安全防护监控、农业及畜牧业生产过程监控等领域具有广泛的应用。在智能家居、汽车电子、智能移动终端等领域，检测对象以CO2、粉尘为主，要求报告精确浓度数值，且终端设备通常在较长使用周期内不更换气体传感器，因而需要大量使用高精确度、长寿命的光学气体传感器。在部分应用领域光学技术正替代传统电化学技术，如对于机动车尾气检测，光学技术在测量精度、响应时间、寿命等方面表现更优，尾气分析仪中大量使用光学技术测量NOx。（报告来源：未来智库）

国产替代将是传感器行业长期主线

气体传感器产能集中在海外，全球气体传感器行业CR5达到58%。气体传感器行业属于技术及资金密集型行业，研发及生产周期较长。市场份额较大的气体传感器企业主要集中在美国、日本和欧洲等地。国际传感器龙头企业包括博世（Bosch）、德尔福（Delphi）、日本特殊陶业株式会社（NGK-NTK）、电装（DENSO）、城市技术（CityTechnology，Honeywell）等。这些企业一般拥有丰富的产品线，具有各自擅长的技术领域，占据了全球大部分市场份额。

国内气体传感器公司与外国公司存在差距，国产替代空间大。国内公司在电化学气体传感器、红外气体传感器等领域起步相对较晚，缺乏系统、深入的研究，相比于海外公司影响力较弱。与四方光电产品类型相似的海外公司主要包括盛思锐、森尔，国内公司包括汉威科技、攀藤科技、北京益杉科技有限公司、深圳市蓝月测控技术有限公司等。从传感器业务的营收规模、产品种类来看，国内公司与盛思锐这样的领先制造商存在差距。近年来我国气体传感器公司正在追赶国际企业，特别是在在光学粉尘传感器、红外气体传感技术方面取得突破。

需求扩大、政策支持、国际贸易摩擦背景下，国产替代势在必行。智能家居、汽车电子、消费电子、可穿戴设备、医疗、工业过程、环境监测等行业需求扩大，为国内气体传感器生产企业提供了良好的发展机遇。作为我国“强基工程”的核心关键部件，传感器产业受到政策的有力支持。国家在大气污染治理、工业转型升级、物联网及人工智能、健康中国行动等多方面鼓励性政策的推出，也为气体传感器提供了很好的发展空间。受新冠肺炎及国际贸易摩擦等因素的影响，各行业零部件的境外采购呈现较强的不稳定性。年度中央经济工作会议强调，增强我国企业产业链供应链自主可控能力。这一决策也为国产化替代带来新机遇。

3气体传感技术平台为基，多品类宽领域打造护城河

气体传感器业务起家，产品面向空气品质和医疗健康两大领域

公司深耕气体传感器业务，配套应用覆盖两大领域多场景。公司长期专注于气体传感器核心技术的研发与创新，配套下游多领域的终端设备或系统。-年及H1，公司气体传感器营收占比分别为79.4%/62.3%/77.4%/90.3%，除年因气体分析仪器在尾气分析领域需求爆发占比降低外，气体传感器业务营收占比保持接近80%的水平，是公司营收的主要来源。公司气体传感器主要应用于空气品质领域（包括室内、室外和车内）和医疗健康领域。

在空气净化领域，公司拥有传感器、CO2气体传感器、VOC气体传感器，以及集成前述两个或两个以上测量单元的集成空气品质传感器模块和空气品质检测仪等产品，可用于实时监测室内、车内、室外大气环境，避免有害或过高浓度气体对人体健康造成不利影响。在医疗健康领域，公司产品主要是基于超声波技术的氧气传感器，可配套于制氧机、呼吸机等医疗器械设备。同时，公司还开发了肺功能检查仪，可用于慢阻肺（COPD）疾病诊断。

从应用领域来看，空气品质领域业务占主导，主要来自粉尘传感器部分。从应用领域来看，空气品质领域是公司气体传感器应用的第一领域，-年及H1占比分别为73.1%/76.3%/85.5%/86.3%（年后未单独披露），占比逐年提高。空气品质领域的产品包括粉尘传感器、CO2气体传感器、气体传感器模块及控制器和VOC气体传感器。医疗健康领域的产品主要是氧气传感器。从产品类型来看，粉尘传感器是公司第一大业务产品，占比超过一半并逐年提高，-年及H1占比分别为48.7%/55.6%/64.1%/65.7%，主要系室内净化（空气净化器、新风系统）和车内领域需求旺盛拉动，增速较快。随着公司室内空气净化业务和车内业务的继续放量，预计空气品质领域营收占比仍将保持在85%以上。

应用光学原理，公司在空气品质领域的CO2气体传感器、粉尘传感器技术优势明显。公司的CO2气体传感器应用热电堆红外气体传感技术，该项技术已达到国内领先水平，产品在多项性能上具有优势。公司的粉尘传感器利用光的散射原理，拥有自动修正技术、自动粒子识别技术、抗污技术，性能与国际领先企业的类似产品相当。

居民健康意识提升后空气净化市场需求旺盛，空气品质领域后续需求乐观。自我国中东部地区城市大范围雾、霾天气频繁出现后，消费者开始

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkzp/7002.html